事件：5月29日公司召开年度股东大会，新任茅台集团董事长张德芹以“让我们携手共同致力于茅台的稳定、健康、可持续”为主题发表演讲。新帅系资深“茅台人”，管理经验丰富成果斐然。此次股东大会是茅台集团新任董事长张德芹于4月末任职后面向资本市场首秀。张德芹先生具有资深的茅台背景，1995年至2004年间在茅台制酒车间任职，2004至2010年就任茅台公司总经理助理。引领习酒突破200亿规模，经营成果斐然。2010年至2024年间，先后两次就任习酒董事长，期间打造出君品习酒、窖藏1988等大单品，引领习酒收入规模由2015年的15亿元突破至200亿元，跻身领先酒企。我们认为新帅掌舵有望引领茅台未来发展更加稳健。定调稳定、健康、可持续发展，坚守维护核心竞争力。公司将坚定守护品质、品牌、文化、环境、工艺五大核心竞争力。1)品质：产量、效益、速度均要服从于质量；2)品牌：是一份责任，是相对群体和相对场景的共识，品牌的建设关键在于提升美誉度，公司号召经销商一同维护品牌声誉；3)工艺：坚守“崇本守道、坚守工艺、贮足陈酿、不卖新酒”；4)环境：守护赤水河流域的生态，让茅台的水更清、山更绿、天更蓝、酒更香；5)文化：用一颗仁爱之心去酿酒，让承载着民族文明和民族礼仪的茅台走向世界。同时公司强调将在人才与创新两方面发力。目标稳健，行稳致远。会上通过2024年财务预算方案，目标整体稳健：1)总营收同比增长15%左右；2)营业成本同比增长15%左右；3)期间费用同比增长13%左右；4)基本建设预计投资61.79亿元，包括茅台酒十四五技改工程、3万吨茅台酱香系列酒技改工程等重点项目。我们预计2024年目标有望从容兑现：1)量的方面，直销、非标产品仍有灵活增量空间，系列酒势能有望延续；2)价的方面：普飞提价护航业绩稳增，稳定高比例直销支持吨价向好；3)费用方面，期间费用增速规划慢于总营收，总体费率稳中向下，盈利性有望持续提升。投资建议：预计公司2024-2026年实现归母净利润875/1016/1174亿元，同比增长17.1%/16.0%/15.6%。对应PE分别为23.7/20.4/17.6倍。维持“买入”评级。风险提示：宏观经济增长不及预期；批价波动超预期；食品安全风险。
公司点评报告：锚定“3年200亿”，战略规划及实现路径清晰，公司信心坚定，看好长期发展
事件：2024年5月29日三只松鼠300783）在上海举办2024全域生态大会，提出了未来3年营收超200亿的发展目标，并进行分渠道和分品类的目标拆解和战略规划。全渠道包括短视频、综合电商、线下分销及社区零食店：短视频：短视频快速测试，高效达人分销。公司通过打造高效分发矩阵，包括①短视频测品，百条短视频快速测试；②达人分发，40万达人动销；③直播间矩阵，布局25+个直播间。目前具备同时开播100直播间，每日生产1000条短视频，分销1000个大单品的能力。公司全面开放合作，包括①品牌IP开放经销合作，包括抖音、快手、直播授权等；②供应链开放，通过松鼠品质背书为机构和达人定制货盘；③深度合作品类品牌，与头部达人深度联名合作品牌。综合电商：恢复全面、健康增长，市场份额持续扩大。通过以适配为原则重塑货盘，年度上新1100款，去除中间冗余成本，打造高度协同化的品销组织，面向市场快反，目前实现了全面、健康增长(主站用户增长50%)，坚果全价格带布局(增长35%)，零食45款超千万大单品，新渠道如拼多多、微信私域、得物、近场电商、1688全面突破。线下分销：提出双百战略——百万终端，百亿规模。终端数量从10万向100万发展，分销规模从20亿向100亿发展，其中区域经销3年目标60亿，KA商超3年目标20亿，礼品团购3年目标20亿。与传统线下分销模式不同，公司将以动销为核心，从经营货架转变为经营商品，重新设计了分销组织模式：分销为三级扁平化架构，总部负责赋能和支持，省区为关键经营单元，区域合伙人负责终端有效铺市。社区零食店：推出新店型及新货品，差异化竞争构建新生态。推出全新五大店型矩阵，为不同区域适配和运营多种店型，通过差异化的货盘供给(如非遗老奶奶花生、极致性价比每日坚果、0添加高端健康儿童零食等)，高效的组织模式打造独有心智价值和国民品牌，与市场上其他零食店实现差异化竞争。全品类包括坚果、零食和小鹿蓝蓝：坚果：供应链持续深化，打造亿级坚果品类矩阵。未来3年销售目标为130亿，其中坚果100亿，果干30亿。从品类矩阵来看，10亿级产品将达到3个，包括每日坚果、夏威夷果等；5亿级产品将达到5个，包括纸皮核桃、手剥巴旦木、开心果、芒果干、甘栗仁，亿级产品将达到20个，包括碧根果、开口松子、紫皮腰果、枣夹核桃、山楂、西梅干等。通过自建工厂和上游直采等方式降低了产品成本，如全网第一大单品7日鲜每日坚果中间流转成本降低10%、品质提升30%，夏威夷果随心装19.9元/10袋累计销售额1亿+，累计销量5000万袋。量贩装芒果干24.9元/斤日销突破30吨，同比增长400%，全网销售第一。零食：快速打品造品，品类边界不断拓宽。24年规划为10款10亿级大单品，10家过亿供应商，投资10个供应链，未来三年目标为零食年销售过百亿。2024年1-4月零食板块实现翻番增长，2023年上新1118款，平均每天3款，2023年5月-2024年4月共有54款单品破千万，实现收入19.27亿。成功打造了手撕面包、鹌鹑蛋等大单品，推出黑猪肉东莞厚街国外网速加速器、去骨凤爪(首年销售破5000万)、松露巧克力(首年销售破3000万)等产品，品类边界不断拓宽。小鹿蓝蓝：24年全新定位儿童高端健康零食品牌。23年多渠道实现零食/零辅食第一，23年7亿销售额，同比增长27%，有15款千万级单品，线%，实现扭亏为盈。投资建议：我们认为公司此次提出“3年200亿”目标，战略规划及实现路径清晰，“全渠道&全品类”模式逐渐验证，看好长期发展。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为101.81/135.63/177.17亿元，分别同比增长43.10%/33.22%/30.63%，预计公司2024-2026年实现归母净利润4.00/5.76/7.91亿元，分别同比增长82.17%/43.92%/37.23%，对应24-26年PE为24.3/16.9/12.3X，维持“强烈推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、成本上升风险等。
公司点评报告：翰宇药业与三生蔓迪达成合作，共同布局司美格鲁肽类似药黄金赛道
事件：三生蔓迪与翰宇药业300199）就司美格鲁肽注射液达成合作协议。协议约定，翰宇药业与三生蔓迪共同合作开发、独家供应╱采购、销售分成司美格鲁肽注射液(减重适应症)。三生蔓迪将根据协议约定向翰宇药业支付最高人民币2.7亿元里程碑付款，三生蔓迪还将向翰宇药业支付独家采购价以及销售提成。点评：此次合作将充分发挥双方公司各自优势，助力产品在上市后通过线）结合销售方式迅速提高市占率，拿下市场较大份额。1)司美格鲁肽减重市场庞大，翰宇药业对其类似药迅速布局。4月1日，在CDE发布《征求意见稿》后，翰宇药业的司美格鲁肽类似药减重适应症临床试验在4月16日快速获得受理；4月28日，三生制药、三生国健董事长娄竞率团队莅临翰宇药业参观考察，围绕双方在药品线上营销渠道开拓、品牌建设、以及产品规划等潜在合作方向展开交流与研讨，为此次合作打下基础。翰宇药业在司美格鲁肽减重适应症的进度属于第一梯队，此次合作将助力翰宇药业加速打造头部产品，进一步拓展市场份额。2)优势互补，双方合作将达到双赢局面，共同打造司美格鲁肽类似药黄金赛道。翰宇药业具备原料药、制剂双重优势：在原料药方面，司美格鲁肽原料药已获得美国原料药DMF备案。在成药制剂方面，公司正在围绕多肽减重降糖管线产品如司美格鲁肽等扩大产能。因此，司美格鲁肽原料药、成药制剂同步推进成为翰宇药业的天然优势，司美格鲁肽有望成为公司下一款头部产品。三生蔓迪在产品运营端极具优势，除拥有稳固的医院渠道外，电商渠道也在迅速拓展。从线上布局来看，蔓迪从阿里、京东等传统电商平台，正在持续向抖音商城、小红书等新电商平台扩展，力图打造多元化、精细化的运营模式，精准触达和转化潜在意向客户看国外视频什么加速器好用，，继续提升电商平台的销售规模。凭借三生蔓迪的运营优势，司美格鲁肽类似药将在上市后迅速向市场渗透，带动公司业绩快速增长。盈利预测：我们预计公司2024-2026年营收分别为8.5、12、17.16亿元，同比增速分别为97.04%、41.18%、43.00%，归母净利润分别为-2.52、0.44、1.77亿元，同比增速分别为50.94%、117.6%、300.13%，维持“强烈推荐”评级。风险提示：竞争加剧风险、产品销售不及预期风险、政策风险。
第五代DM-i油耗刷新行业记录，新车型丰富产品矩阵，维持“买入”评级5月28日，公司发布第五代DM-i技术，油耗低至2.9L/100km。同步上市的秦L和海豹06起售价9.98万元，我们预计稳态月销各2万辆。我们预计24-26年归母净利润分别为370.92/472.24/582.96亿元。采用分部估值法为其估值，以24年营收和归母净利润预测为基础，给予汽车业务1.04倍PS，二次充电电池业务1.31倍PS，电子业务17.76倍PE，对应总市值9035亿元，上调目标价至310.37元(前值288.99元)，维持“买入”评级。发动机热效率超46%，燃油经济性显著提升第五代DM-i配备1.5L74kW发动机，搭载容量为10kW.h和15.9kW.h的磷酸铁锂刀片电池，CLTC纯电续航为80/120km。发动机压缩比提至16:1，与自研ECU、VCU等软硬件联合控制，发动机热效率提升至46.06%。能耗方面，新技术下可实现2.9L/100km全球最低NEDC亏电油耗，CLTC百公里电耗低至10.7kWh，综合续航突破2100km。搭载第五代DM-i的秦L和海豹06同步上市，售价均9.98-13.98万元。与竞品相比，新车在油耗、悬架配置等方面优势显著。秦LWLTC综合油耗仅为速腾的24%，并标配前麦弗逊后四连杆悬架，驾乘体验更舒适。DM-i颠覆市场格局，外资品牌继续承压21年第四代DM发布，油耗仅为3.8L/100km，大幅改写市场格局。随着规模效应释放，单车成本持续摊薄，公司逐步实现“油电同价”和“电比油低”。受此影响，外资品牌在23年后呈现承压态势神速加速器外网版下载，份额持续收窄。24年1-4月自主车企/主流合资车企/豪华车累计批售458/194/100万辆，占比分别为61%/26%/13%，同比+7/-6/-2pct.。外资品牌1-4月销售293万辆，同比-8%。我们认为以比亚迪002594）为首的自主品牌通过电动化、智能化赋能，不断提升新车型燃油经济性，从大众消费市场开始自下而上抢占外资市场份额。4月上半月新能源渗透率超50%，市场扩容+替代合资助力实现份额增加自主品牌新能源技术加速迭代，国内新能源渗透率进一步提升。继24年4月上半月国内新能源车零售渗透率突破50%后，24年5月第三周，新能源乘用车上险量达16.8万辆，新能源渗透率首次突破50%。展望24年全年，新能源车对市场的渗透趋势加强。市场保持高增速时，24年公司将陆续上市第五代DM-i改款车型。我们认为公司通过持续高研发投入，引领油耗步入“2”时代，通过极致性价比加速替代合资品牌，驱动公司销量持续上行。风险提示：全球宏观环境的不确定性或影响收入；未来行业竞争加剧订单量不及预期；上游材料价格波动导致成本大幅上升。
持续加大创新投入，营收保持稳健增长。2023年营收3.96亿元，同比+19.72%；归母净利润0.31亿元，同比-38.78%；扣非净利润0.11亿元，同比-72.32%。利润下降主要原因：1)增加了“数字风洞”测试评估、人工智能和数据安全等领域的重点研发投入，研发费用同比+33.10%；2)持续强化营销体系，开拓重点行业客户，销售费用同比+36.25%。公司新签合同额同比增长40.82%，回款金额同比增长26.67%。2024年第一季度营收0.29亿元，同比+10.66%；归母净利润-0.20亿元，同比-21.24%；扣非净利润-0.22亿元，同比-17.53%。2024年第一季度研发投入2400.87万元，同比+35.11%，研发投入占营收比例为81.53%，增加14.76个百分点。“数字风洞”保障AI“数字健康”，网络靶场引领产业发展。数字风洞是为数字化建设提供安全测试评估的基础设施，网络靶场是数字化建设过程中安全性测试的重要基础设施，是检验和评估安全防御体系有效性的重要技术系统。“数字风洞”产品体系已在多个行业领域实现应用落地，公司2023年实现营收1.01亿元，公司“数字风洞”产品体系已在数字政府安全测试评估、数据安全测试评估等六大应用场景实现落地。人工智能业务领域，公司推出AI大模型安全测评“数字风洞”，支撑AI大模型开展常态化测试评估，保障AI“数字健康”。公司网络靶场系列产品7+1应用场景持续运营，发展态势持续向好，实现营业收入2.32亿元，同比增长23.12%。公司是网络靶场领军，市场占有率与行业影响力均处于行业头部位置；春秋云境网络靶场荣获中国网络安全审查技术与认证中心颁发的首个网络靶场类IT产品信息安全认证证书，这也是国内网络靶场产品的第一个国家权威认证证书。立足香港链接全球，发力海外寻找新增量。永信至诚与数码港签署合作备忘录，公司将作为数码港首批重点引进的内地网络和数据安全企业正式入驻香港。公司将通过全资子公司永信至诚(香港)以自有资金投资1亿港币建设并运营香港数字风洞测评中心，该中心将为香港本土市场提供数字安全“家庭医生”专业服务，重点聚焦香港智慧城市、数字基建等关键领域。2024年1月23日中心正式落地。对公司影响如下：1)本次合作将有助于公司将内地积累的数字安全测试评估经验在香港地区进行复制推广；2)同时，也将推动公司网络靶场系列产品和“数字风洞”产品体系走向国际市场。此外，在香港建设落地首个国产网络靶场—香江网络靶场，持续推动香港高校数字技术教育培养体系建设。盈利预测和投资建议：我们认为公司聚焦网安领域，并依托于丰富的实战经验推出了“数字风洞”产品体系开启了测试评估领域专业赛道，打开了新的成长空间。产品体系不断完善的同时，公司一方面通过多种渠道进军香港，并向海外市场延伸，另一方面积极与联通、工信部等单位开展战略合作。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为5.06/6.35/8.03亿元，归母净利润分别为0.60/1.00/1.29亿元，对应EPS分别为0.87/1.45/1.86元。结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，考虑到公司出海以及新业务探索，给予公司2024年动态PE60-70倍，6个月合理价值区间为52.07-60.75元，首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示：产品迭代速度不及预期；市场竞争加剧；应收账款占比较高。
23年业绩小幅下滑，24Q1业绩承压。根据公司2023年年报，2023年公司实现营收251.19亿元，同比-2.18%，归母净利润16.54亿元，同比-28.42%，扣非归母净利润15.80亿元，同比-2.59%，业绩下滑主要原因是23年公司产品销售价格下行，产能利用率下降，公司投资收益及公允价值变动损益较上年同期由正转负。根据公司2024年一季报，24Q1公司实现营收35.28亿元，同比-47.84%，归母净利润2.18亿元，同比-25.52%，扣非归母净利润2.54亿元，同比-6.72%。深化降本增效战略，提升经营质量。23年市场竞争加剧，公司降本增效、精益管理提升经营质量。23年产品综合毛利率17.66%，同比+1.83pct；财务结构进一步优化，资金周转率和营运能力提升，23年公司经营活动产生的现金流量净额为52.60亿元，同比+55.49，资产负债率53.21%，同比-10.54pct。负极龙头地位稳固，积极推动石墨化自供。23年公司负极材料销量超36万吨，同比+9.52%，对应收入122.96亿元，同比-15.96%，毛利率24.36%，同比+3.85pct，毛利率提升的主要原因是公司通过加大降本力度，强化库存管控，精益管理，提升了营运效率。公司积极提升石墨化自供率，山西瑞君、云南贝特瑞石墨化产线年建成投产，石墨化自供率将大幅提升。根据公司年报援引的鑫椤资讯数据，23年公司全球负极材料市占率约22%，龙头地位稳固。23年末公司已投产负极材料产能49.5万吨/年，我们预计公司24年负极材料出货45万吨。降本增效提升正极盈利能力，预期全年出货稳定。2023年公司正极材料销量4.10万吨，同比+26.07%，对应收入123.12亿元，同比+19.52%，毛利率10.15%，同比+2.46pct，毛利率提升主要原因是公司强化存货管控，根据金属价格市场波动趋势管理原料采购进度，降本效果良好。23年末公司已投产正极材料产能6.3万吨/年，常州贝特瑞2万吨高镍正极项目预计24年陆续建成投产，我们预计公司2024年正极材料出货4.3万吨。盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为15.30亿元、22.89亿元、25.12亿元。公司为负极材料龙头企业，经营能力稳健，考虑可比公司估值水平及公司未来增长潜力，给予公司2024年18-20倍PE估值，对应合理价值区间为24.67-27.41元，给予“优于大市”评级。风险提示。下游新能源车需求不及预期，原材料价格及汇率异常波动，产能建设及新技术发展不及预期。
24Q1归母净利同比扭亏，环比大幅改善，盈利能力逐步修复：根据公司2024年一季度报告，2024年一季度公司实现营收14.30亿元，同比+46.77%，环比-6.35%；归母净利润7066.51万元，同比扭亏，环比+87.68%。分行业看，锂电池、LED、金属物流三个主要经营单元均实现营收、净利润同比增长。2024年一季度毛利率为14.27%，同比+5.10pct，环比+0.92pct，尤其锂电池毛利率较2023年度进一步修复；归母净利率为4.94%，同比+6.23pct，环比+2.48pct。24Q1锂电池出货超额完成目标，全年预期实现量利齐升。24Q1锂电池出货约7500万颗，超额完成季度目标，毛利率进一步修复，随着海外大客户恢复，出货及单颗盈利将得到修复，稼动率提升将带来单颗成本下降，我们预计24年全年锂电池出货有望超过4亿颗。锂电池库存水平趋于合理，多应用场景有望带来新增量。24Q1末，从成品库存来看，公司锂电池对应到销售上还有一个月左右库存量。公司锂电池产品为小型动力锂电池，下游主要应用电动工具等，公司积极挖掘下游应用场景，如两轮车(E-B、高速电摩)、BBU模块电池、eVTOL、AI机器人等，24年全年出货结构上预计功率等倍率型电池占比80%，容量型两轮车占比10%(24Q1两轮车出货占比16%)，其他场景10%。金属物流业务稳定，LED业务预计明显提升。公司金属物流业务较为稳定，近年一直保持小幅利润增长，我们预计24年公司金属物流业务将维持10%的增速。2023年公司LED业务扭亏，随着下游需求回暖，MiniLED系列产品逐步放量，海外出货占比提升，我们预计24年公司LED业务利润将有明显提升。盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.64亿元、5.68亿元、6.29亿元。随着下游开始补库，我们预计公司锂电池需求将逐渐恢复。参考可比公司估值情况，我们给予公司2024年23-25倍PE，对应合理价值区间为9.26-10.06元，给予“优于大市”评级。风险提示。全球宏观经济不确定性、下游客户订单需求不及预期、产能投放不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动。
盈利端表现亮眼，各产品线年公司营收稳健增长，主要系消费电子行业逐步回暖，下游及终端需求有所增强，公司产品出货量稳步增长。分产品看，蓝牙耳机芯片/蓝牙音箱芯片/数字音频芯片/智能穿戴芯片/其他芯片分别营收8.63/3.40/0.93/0.58/0.78亿元，同比分别+24.10%/23.04%/60.00%/153.29%/207.80%。盈利端实现高增长，主要系：1)优化产品结构，高毛利的讯龙系列销售占比持续提升。2)现有产品更新迭代，性能提升的同时提高了产品性价比。3)公司合理把控供应商采购成本，降低生产成本。23年公司毛利率为22.56%，同比+1.64pct；净利率为17.39%，同比+4.34pct。24Q1毛利率为20.43%，同比+0.85pct，环比-1.01pct；净利率为15.12%，同比-0.97pct，环比+1.42pct。随着公司八大产品线的产品上量以及今年新推出的讯龙二代+、讯龙四代以及可穿戴AB568X系列量产后，毛利率水平有望在未来三个季度逐步回升。费用方面，23年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43%/2.08%/11.35%/-3.53%，同比+0.02/-0.47/+1.17/-1.94pct。
持续推动技术升级，新品不断突破：截至23年末，公司研发人员达到216人，较上年同期增长27.81%。研发费用1.64亿元，同比+49.30%，研发费用股份支付金额增长393.12%。1)OWS耳机：公司已实现从高阶BT893X、中阶AB571X到入门级AB5656系列的全面覆盖，特别是高阶BT893X系列，具备Hi-Res小金标双认证和LDAC高清解码，外加58mW的驱动，目前应用于倍思BowieM2s、realme真我BudsWireless3、FIILKeyPro、万魔Q30、魅蓝Blus2S等多款高阶降噪产品。2)无线代方案的迭代，从经典蓝牙的方式转变为低功耗蓝牙，实现稳定的多链路连接。3)物联网：公司研发了第一代蓝牙控制SoC芯片，是纯BLE控制类的物联网芯片产品，可用于MESH组网、BLE控制、语音遥控器等市场，已有多家客户导入量产。4)可穿戴产品：公司基于“蓝讯讯龙”二代和三代，研发了可穿戴智能手表、手环产品技术平台。为了进一步满足产品复杂图像处理的需求，公司推出了新一代可穿戴SoC芯片，单芯片集成了RISC-VCPU、图像图形处理加速器、显示处理控制器，对图像处理和渲染效率更高，具有极高性价比。
白牌市场支撑基本面业绩，持续向终端品牌客户渗透：公司客户以白牌客户为主，白牌客户占比超80%。印度、东南亚及非洲等新兴市场国家仍是TWS耳机、手表等可穿戴产品的增量市场，随着消费水平不断提升，对白牌TWS耳机需求同步提升。据Counterpoint数据，2023年印度智能手表出货量同比增长50%。在巩固现有白牌市场份额和优势的基础上，公司以“蓝讯讯龙”系列高端芯片为抓手，进一步向终端品牌客户渗透，逐步形成以“知名手机品牌+专业音频厂商+电商及互联网公司”为核心终端客户的更完整的品牌和市场布局，目前已进入小米、万魔、realme真我、倍思、漫步者、腾讯、传音、魅蓝、飞利浦、NOKIA、摩托罗拉、联想、铁三角、喜马拉雅、boAt、Noise、沃尔玛、科大讯飞002230）、TCL等终端品牌供应体系。
维持“买入”评级：我们看好公司持续优化产品结构，伴随高端讯龙系列芯片在终端客户渗透率不断提高，订单销售起量，公司毛利率有望持续提升。同时，公司不断推出新产品、对现有产品系列进行持续优化升级，并迭代更为先进的芯片产品，亦为公司未来业务发展注入动能。白牌+品牌市场双轮驱动，打开公司业绩向上空间。预估公司2024年-2026年归母净利润为3.36亿元、4.46亿元、5.68亿元，EPS分别为2.80元、3.72元、4.73元，对应PE分别为19X、14X、11X。
风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期、核心人员流失风险、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧。
事项：公司公告：公司收到赛力斯601127）集团股份有限公司出具的《开发定点通知书》，公司再次成为赛力斯汽车的车载光学解决方案供应商，为其问界新车型供应智能座舱显示产品。此次定点项目预计2025年内量产供货，预计项目生命周期为3年。国信家电观点：1)公司再次获得赛力斯智能座舱显示定点，印证公司产品契合市场需求；2)公司车载业务已获得7个定点，其中问界M9已于进入量产交付阶段，据悉目前大定数量已突破8万，交付正逐步加速。后续预计其余定点也将陆续量产交付，为公司注入新的增长点；3)公司B端显示业务迎政策利好，文旅设备更新有助于公司抢占更多市场；C端业务通过积极调整，已取得初步成效，主业基本面持续优化。4)公司激光显示技术全球领先，B端业务需求恢复、盈利改善；智能座舱业务已获得行业头部车企的连续定点和认同，推动消费者市场教育，在智能座舱领域积累了丰富的经验，在定点上具有较强的领先优势；公司在车灯和AR-HUD上也有成熟的产品方案和独创的技术方案，车载业务有望铸就二次增长曲线。维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.7/3.0/3.8亿，同比+64%/+76%/+27%，对应PE=45/26/20x，维持“优大于市”评级。5)风险提示：行业竞争加剧；下游客户拓展不及预期；行业需求复苏不及预期。
原材料价格下行导致23年营收下降，盈利能力持续提升：2023年公司营收下降主要系水平沉铜专用化学品的销售价格随原材料硫酸钯采购价格变动而变动，23年硫酸钯平均采购价格同比明显下降，进而造成23年营业收入减少。扣除相关原材料持续下行因素后，实际公司业务量在整体上升。24Q1公司整体出货量明显增长，其中电镀类产品的增长更为显著。23年公司毛利率为35.70%，同比+4.22pcts；净利率为17.28%，同比+2.68pcts。24Q1毛利率为38.80%，同比+4.68pcts，环比+4.02pcts；净利率为22.40%，同比+7.32pcts，环比+3.97pcts。毛利率同比持续大幅提升主要系公司不断调整产品结构、持续优化并迭代产品的配方，高毛利的电镀系列产品销售占比提升促使公司毛利率提升。费用方面，23年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.26%/5.77%/6.60%/-0.86%，同比+0.71/+1.98/+0.69/-1.24pcts。
高端PCB化学品研发进展顺利，海外产能有望释放：公司持续聚焦高端PCB专用电子化学品，应用于沉铜、电镀、棕化、粗化、退膜、微蚀、化学沉锡等多个生产环节。针对新高端IC载板ABF膜如GL102和国产载板增层材料的特性，公司开发了兼容性更强的除胶剂、调整剂和低应力化学沉铜液等产品，随着公司载板沉铜专用化学品在材料兼容性和产品性能等方面的提升，公司在载板领域新开拓了华进半导体封装先导技术研发中心有限公司、江阴芯智联电子科技有限公司等公司。公司ABF载板的核心功能性湿电子化学品沉铜、电镀、闪蚀等，已陆续通过客户的认证。在FC-BGA领域，公司与各大客户的样品打样测试正有条不紊进行，和国际巨头安美特等公司处于同一起跑线。随着PCB产业链向东南亚转移，23年11月公司发布公告拟在泰国投资建设生产基地。公司已与24年下半年将在泰国、马来西亚等地区投产的部分客户进行了充分沟通，相关的前期技术支持、解决方案提供等工作在陆续进行中，公司将在前述客户开线投产时向其提供产品及配套技术服务。
发力半导体先进封装，第二增长曲线渐显：公司正积极探索泛半导体领域的全新增长点，以原有的高端PCB功能性湿电子化学品为基石看国外视频什么加速器好用，进一步将业务触角拓展至集成电路、光伏以及面板等多个领域，积极打造第二增长曲线。公司以先进封装作为切入点进入集成电路领域，于23年下半年开始布局集成电路功能性湿电子化学品相关的核心添加剂产品。从24年1月份到5月，RDL、bumping、TGV、TSV等产品均进入到国内头部客户处进行验证，目前都获得了不错的测试结果，符合客户的预期。上海二期项目工厂已具备生产能力，即将启动试生产工作，后续等待终端客户的验证。
上调至“买入”评级：公司作为国内高端PCB专用化学品龙头，近年来突破技术瓶颈，水平沉铜化学品打破海外垄断，加速高端PCB专用化学品国产化进程，逐步实现对安美特产品替换。在高端PCB材料基本盘的基础上，公司寻求半导体领域高端产品的发展，塑造第二增长曲线。先进封装相关电镀产品目前在头部封测客户等多处下游验证顺利，上海二期项目有序推进，叠加下游PCB行业需求逐步回暖，我们看好公司盈利能力和核心竞争力不断提升，未来业绩有望持续增长，故上调至“买入”评级，预估公司2024-2026年归母净利润为0.92亿元、1.27亿元、1.78亿元，EPS分别为1.58元、2.19元、3.07元，对应PE分别为34X、24X、17X。
风险提示：宏观经济环境波动风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险，原材料价格波动风。
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